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如今，监管高压态势持续，用户维权呼声高涨证配所官网，资本市场信心崩塌，多重压力下的量化派，正陷入前所未有的发展困境。
文/财经观察者
4月30日，港股上市公司量化派（02685.HK）股价延续跌势，盘中一度下探超9.7%，收盘报16.69港元/股，单日跌幅达6.18%，总市值缩水至85.97亿港元。这已是其股价连续第四个交易日走低，而近三个月累计跌幅更是超过49%，近乎腰斩，与上市初期的市场热度形成强烈反差 。
2025年11月27日，量化派历经11年长跑、五次递表后，终于登陆港交所主板，IPO发行价为9.8港元，募资总额1.31亿港元，扣除上市开支后净额仅1237万港元。上市初期，其股价一度冲高，区间涨幅超70%，但短短数月便反转持续下行，背后是监管趋严、业务模式争议与市场信任度下滑等多重压力的集中爆发 。
监管重拳出击，核心业务模式遭质疑
今年3月13日，国家金融监管总局发文，明确点名“购物分期、回收套现”等变相放贷的违规行为，直指部分平台通过嵌套消费场景、规避监管要求的操作模式 。而量化派旗下核心平台羊小咩的运营模式，与监管警示的违规场景高度契合，迅速成为市场关注的焦点。
羊小咩的前身是2014年上线的助贷产品“信用钱包”，早期核心业务为金融机构匹配有消费信贷需求的借款人。2020年11月，面对行业监管收紧，量化派将其更名为羊小咩，对外转型为数字化交易赋能平台，看似剥离金融属性、转向消费电商赛道 。
但转型并未改变其业务的核心逻辑。新黄河媒体调查发现，羊小咩商城被嵌套在便荔卡包贷款App内，用户登录便荔卡包后，点击“商城”入口可直接跳转至羊小咩，形成流量闭环。用户无需实际收货，就能通过回收商操作完成“购物套现”，与监管禁止的变相放贷模式高度相似 。
针对上述关联，羊小咩客服称便荔卡包是提供购物额度的合作第三方，而量化派则回应，从未与任何第三方回收平台开展合作，相关行为均为第三方非法冒用。但这一说法并未打消市场疑虑，监管警示发布后，量化派股价应声持续走低 。
营收高度依赖单一平台，盈利结构暗藏隐忧
目前，羊小咩已成为量化派的“营收命脉”，业务集中度极高。2025年，量化派总营收约10.35亿元，同比增长4.21%；净利润1.95亿元，同比增长32.64% 。其中，羊小咩贡献收入约10.24亿元，占总收入比例高达99%，较上年增长10.74%；平台GMV突破100亿元，同比增长30.59% 。
亮眼的业绩数据背后，是畸形的盈利结构。2025年量化派毛利率高达95.4%，远超常规电商行业水平，甚至高于部分高端白酒企业，引发市场对其盈利模式合理性的质疑。而曾经作为重要收入来源的金融机构撮合服务，已于2024年7月停止，2024年该业务仍贡献3204.4万元收入，2025年则彻底清零 。
尽管财报中淡化金融业务，但羊小咩的盈利逻辑仍未脱离金融属性。平台收入主要依赖用户分期购物产生的费用，而非商品销售利润。为拉动GMV增长，量化派持续在新媒体等渠道大额投流，获客成本高企，且用户质量参差不齐，进一步加剧业务风险 。
投诉量超2.45万条，用户权益争议不断
在黑猫投诉平台上，针对羊小咩的投诉已超2.45万条，且数量仍在持续增加，投诉内容集中在商品高价、诱导消费、利息偏高三大核心问题 。
多位用户反馈，羊小咩平台上的数码、家电、珠宝等商品价格，普遍高于主流电商平台，部分商品溢价达30%以上。有用户举例，一款市场价3000元的手机，在羊小咩分期购买总价超4000元，高额溢价叠加分期费用，导致用户实际负担远超正常消费 。
同时，平台存在诱导超额消费的情况。不少用户反映，注册后平台会主动授予数千元至数万元不等的购物额度，客服引导用户分期购买非必需品，忽视用户还款能力。一旦逾期，便会产生高额罚息与催收费用，部分用户深陷债务困境 。
此外，关于利息偏高的投诉也屡见不鲜。用户表示，平台未清晰披露综合费率，分期手续费、服务费等隐性费用较多，折算后实际年化成本远超正常消费信贷利率，部分甚至接近监管红线 。
转型困境凸显，资本市场信心崩塌
从助贷平台到电商平台，量化派的转型更像是“换壳不换核”，并未真正摆脱对金融业务的依赖。2024年终止助贷撮合业务后，羊小咩成为唯一收入来源，业务单一化风险突出，一旦合规问题爆发，公司经营将面临致命打击 。
资本市场早已嗅到风险。上市初期，量化派股价冲高后迅速回落，3月10日创下43.36港元高点后持续下行，截至4月30日，股价较高点已跌去超60%，市值蒸发超百亿港元。投资者对其业务合规性、盈利可持续性的担忧持续加剧，纷纷选择离场。
与此同时，公司管理层也出现动荡，上市三个月内核心岗位人员变动频繁，进一步削弱市场信心 。而经营现金流的下滑，也与净利润增长形成反差，2025年经营活动现金流净额同比下滑近50%，盈利质量存疑。
如今，监管高压态势持续，用户维权呼声高涨，资本市场信心崩塌，多重压力下的量化派，正陷入前所未有的发展困境。这家试图以电商外衣掩盖金融底色的平台，能否突破合规与经营双重难题，仍有待时间检验。
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